Gewinner und Verlierer an der Börse: Die Sektoren, die man nie erwarten würde

Derzeit herrscht auf den Handelsparketten eine gewisse Nervosität noch keine Panik, aber etwas Ähnliches. Eines Morgens stiegen die Terminkontrakte aufgrund von Gerüchten über einen Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran. Sobald das Getuschel verstummt, gleite ich zum nächsten Thema über.

Die Ölpreise fallen und steigen dann wieder. Im Hintergrund hat sich die Handelspolitik zu einer Art geopolitischer Waffe entwickelt, bedingt durch die sich langsam abzeichnende Tatsache, dass die größte Volkswirtschaft der Welt sie innerhalb weniger Jahre in ein solches Instrument verwandelt hat. Anleger, die ihr ganzes Berufsleben lang Unternehmensfundamentaldaten gelesen haben, müssen nun diplomatische Erklärungen aus Teheran interpretieren.

Es ist schwer zu übersehen, wie eigenartig die aktuelle Marktlage ist. Theoretisch gilt nach wie vor das alte Sprichwort: „Kaufe defensive Werte, wenn Unsicherheit herrscht, und wechsle zu zyklischen Werten, wenn das Wachstum anzieht.” Die Theorie hat Mühe, mit einer Regierung Schritt zu halten, die bei der Neugestaltung der Zollkarte instinktiv zu handeln scheint.

Auch wenn die wichtigsten Indizes ihre Verluste schließlich wieder wettmachten, versetzte die Ankündigung umfassender Gegenzölle, die am “Befreiungstag” im April 2025 die Lieferketten weltweit erschütterte, den Märkten einen Schock, von dem sie sich mental noch nicht vollständig erholt haben. Überraschenderweise erholte sich der Technologiesektor am stärksten von dem Ausverkauf, doch die Unsicherheit hielt an.

Entgegen der landläufigen Meinung haben die Investmentbanken im Finanzsektor am meisten von all dieser Volatilität profitiert. Das Handelsvolumen steigt, wenn alle verunsichert sind und ständig ihre Positionen umschichten eine hervorragende Nachricht für die Handelsabteilungen, die diese Geschäfte abwickeln.

Während der stärksten, durch Zölle ausgelösten Kursrückgänge erlebten Citigroup und Bank of America schwierige Tage und verzeichneten zu unterschiedlichen Zeitpunkten Kursverluste von jeweils über 10 %. Betrachtet man das Ganze jedoch aus der Distanz, ist der Finanzsektor aufgrund seiner Exposition gegenüber Kapitalmarktaktivitäten sowohl Opfer als auch Nutznießer des Chaos. Die Wall Street scheint herausgefunden zu haben, wie sie aus genau dem Chaos, das sie fürchtet, Geld machen kann.

Auch Softwareunternehmen sind zu einer Art sicherem Hafen geworden. Unternehmen für Unternehmenssoftware sind nicht physisch dem internationalen Handel ausgesetzt, im Gegensatz zu Hardwareherstellern, die sich Sorgen um die Lieferketten für Halbleiter machen. Trotz der Unsicherheit, die die Zölle verursachen, sind die Cloud Ausgaben der Hyperscaler weiterhin stark, wobei Microsoft, Google und Amazon den Ausbau ihrer Rechenzentren ohne erkennbares Zögern fortsetzen – ein Zeichen dafür, dass dies die Budgetbesprechungen der IT-Abteilungen in den Unternehmen noch nicht erreicht hat. Außerhalb der Vororte von Texas und Virginia drehen sich die Kräne der Rechenzentren weiter.

Für große Pharmaunternehmen sieht die Lage anders aus. Sie befinden sich in einer besonders heiklen Situation, da etwa 70 % ihrer Lieferkettenkosten auf Beschaffungen im Ausland entfallen, die Trump-Regierung derzeit eine Untersuchung aus Gründen der nationalen Sicherheit in diesem Sektor durchführt und ihre Preisstruktur komplexe Verrechnungsvereinbarungen beinhaltet, die die Auswirkungen etwaiger Zölle an der Grenze sogar noch verstärken würden.

Die bevorstehende Entscheidung des Obersten Gerichtshofs zum System der Gegenzölle wird von Führungskräften mit derselben Besorgnis verfolgt, mit der Hausbesitzer die Zugbahn eines Hurrikans beobachten und hoffen, dass er abdreht – ohne jedoch ganz sicher zu sein, dass dies auch geschehen wird. Importierte wichtige Rohstoffe aus China und Indien setzen mittelgroße Pharmaunternehmen ebenfalls Risiken aus.

Für die größten Namen stellt die Rohstoffindustrie eine ähnliche Anfälligkeit dar. Fast 80 % der Produktionskosten von Large-Cap-Rohstoffunternehmen stammen aus dem Ausland, und die Umsätze des Sektors schwanken im Einklang mit der nachlassenden globalen Nachfrage nach Rohstoffen. Wenn ein globales Handelssystem unter Druck neu organisiert wird, verlangsamt es sich in der Regel eher, als dass es an Fahrt gewinnt. Angesichts der Tatsache, dass eine reale Konjunkturabschwächung die Nachfrage sowohl nach Metallen als auch nach Öl verringern würde, haben sich auch Bergbau- und Energieaktien auf der Verliererseite der Handelskriegsbilanz wiedergefunden.

Dann ist da noch der eigentliche Krieg, nicht nur der Handelskrieg. Jedes Signal aus dem Nahen Osten lässt die Ölmärkte unwillkürlich zucken. Drohnen aus der Ukraine greifen Ölraffinerien in der russischen Region Samara an. Während Investoren nach Wegen suchen, von den gestörten Seewegen zu profitieren, gewinnen Tanker-ETFs still und leise an Beliebtheit.

Der Breakwave Tanker Shipping ETF, der nicht gerade ein Begriff ist, stand im vergangenen Jahr auf mehr Beobachtungslisten, als man sich hätte vorstellen können. Der Großteil der Wirtschaft leidet unter den geopolitischen Spannungen, während es unter den Akteuren der Energielogistik eine kleine, aber echte Gruppe von Gewinnern gibt.

Unterdessen erfüllen Versorgungsunternehmen weiterhin die wenig glamouröse Rolle, einfach nur hilfreich zu sein. Inländisch ausgerichtete Nachfrage, regulierte Geschäftsmodelle und die Möglichkeit, tarifbedingte Kostensteigerungen an die Kunden weiterzugeben – das ist zwar nicht aufregend, funktioniert aber.

Viele Versorgungsunternehmen haben die Arbeit an der Lieferkette bereits abgeschlossen, die Halbleiterunternehmen derzeit eilig fertigstellen, da der Inflation Reduction Act den Schwerpunkt auf die heimische Produktion sauberer Energie legt. Eine Regierung, die der Politik für grüne Energie skeptisch gegenübersteht, profitiert möglicherweise indirekt von der Infrastruktur, die diese Politik geschaffen hat – was fast schon ironisch ist.

Vielleicht zeigt diese Situation vor allem, dass Fragen der Größe und der geografischen Lage mittlerweile untrennbar mit der Frage nach Gewinnern und Verlierern verbunden sind. Große Unternehmen mit vielfältigen Lieferketten sind in der Lage, Schocks zu überstehen, die kleinere Konkurrenten zerstören würden.

Regionalbanken, Wohnungsbaugesellschaften und einige Marken für Konsumgüter des täglichen Bedarfs verfügen über eine Art natürliche Immunität gegenüber Zöllen, die sie plötzlich zu strategischen Vermögenswerten für Unternehmen erscheinen lässt, deren Einnahmen ausschließlich aus dem amerikanischen Binnenmarkt stammen. Es ist möglich, dass einige der wichtigsten Portfolioentscheidungen des kommenden Jahres weniger damit zu tun haben werden, welche Branchen spannend sind, als vielmehr damit, welche Unternehmen einfach abgeschirmt sind.

Die Fed ihrerseits beobachtet all dies mit dem vorsichtigen Schweigen, das Zentralbanker über viele Jahre hinweg perfektioniert haben. Es schien, als habe Kevin Warsh während seiner Anhörungen zur Bestätigung bewusst kaum konkrete Hinweise auf die Zinspolitik gegeben.

Die Einzelhandelsumsatzdaten für März werden zeigen, ob die amerikanischen Verbraucher aufgrund der durch Zölle bedingten Preissteigerungen bei gängigen Gütern bereits einen Rückzug angetreten haben. Für Anleger, die versuchen zu bestimmen, welche der unwahrscheinlichen Gewinner dieser Ära ihre Gewinne wirklich halten können, wenn sich der Nebel irgendwann lichtet, wird die Antwort auf diese Frage entscheidend sein.